/ыли опубликованы данные по динамике цен на недвижимость в 70-ти крупнейших городах Китая. /
В месячном сопоставлении, рост цен на первичном рынке жилья Китая в июне зафиксирован в 25 городах (против 6 в мае), падение — в 21 (против 40 в мае). На вторичном рынке цены в июне выросли в 31 городе (против 18 в мае), упали цены в 19 городах (против 30 в мае).
Все это стало следствием пересмотра подхода к монетарной политике со стороны Народного Банка Китая. Возобновившийся рост цен на недвижимость может стать камнем преткновения для продолжения проведения мер по смягчению денежно-кредитной политики со стороны китайских властей.
Напомню, что с целью поддержания экономического роста 5 июля 2012 г. Народный Банк Китая второй раз за месяц решился предпринять серьезные шаги на пути смягчения монетарной политики – вновь были понижены ключевые процентные ставки по годовым депозитам и кредитам.
Ставка по годовым / 0,31 процентного пункта — до 6,00%. Процентная ставка по годовым депозитам уменьшена на 0,25 пр/до 3,00%. *Напомню, что 7 июня 2012 г. впервые с 2008 г. НБК понизил ключевую процентную ставку с целью поддержания экономического роста, что стало большой неожиданностью, так как экономисты скорее ожидали очередного раунда понижения нормы банковского резервирования.
До осени 2011 г. Китай, напротив, шел по пути ужесточения монетарной политики с целью борьбы с инфляцией. И это удалось. Потребительская инфляция с 6,5% в июле прошлого года снизилась до 2,2% в июне текущего – целевой уровень НБК находится на уровне 4%.
*Каким будет в ближайшие месяцы влияние на китайский CPI аномально высокой жары в США — главного экспортера сельскохозяйственной продукции? 2/3 в структуре потребительской инфляции Китая приходится на продукты питания.
Снижение инфляцион/словно, является позитивным моментом, позволяющим проводить более мягкую монетарную политику, че/о и занимается. Однако, цены производителей с 2012 г. показывают отрицательную динамику (дефляция) – очень негативное явление, говорящее продолжающемся снижении деловой активности в промышленном секторе второй экономики мира.
Согласно опубликованным 16 июля данным, инде/ти в промышленности Нью-Йорка (Empire State) в июле составил 7,39 пункта против 2,29 в мае. Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидали роста до 4 пунктов.
Сегодня, 17 июля, на открытии торгов в Москв/вверх. Первой целью для быков может стать отметка 1430 пунктов по индексу ММВБ, далее давление со стороны быков может сохраняться вплоть до 1440. После полудня во второй половине дня мы бы ждали разворота в настроениях и продаж до 1415. Закрытие около нулевой отметки. Подробнее здесь:
Первые недели июля 2012 г. прошли под знаком глобального смягчения монетарной политики. Центральные Банки ряда ведущих стан (Еврозоны, Великобритании, Китая, Южной Кореи, Бразилии) пошли на снижение процентных ставок и расширение программ количественного стимулирования с целью поддержания темпов роста национальных экономик. Правда, не стоит ожидать быстрого эффекта от таких решений, тем не менее, можно вполне увидеть глобальное повышение спроса на рискованные активы.
/
Сегодня, 16 июля, на открытии торгов в Москв/ой динамики. Торговля, скорее всего, пройдет в диапазоне 1390-1420 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие в красном цвете. Подробнее здесь:
Монетизация государственных дефицитов периферийных стран через систему TARGET2 может обернуться трагедией для евро. Вот пример. Банк Испании через систему TARGET2 получает новые деньги для покупки государственных облигаций Испании. Это позволяет испанскому правительству поддерживать уровень государственных расходов на прежнем уровне, откладывая реформу рынка труда. Заработные платы в государственном секторе растут, выплаты в рамках программ поддержки безработного населения также увеличиваются. Конкурентоспособность испанской экономики подрывается слишком высоким уровнем заработных плат (себестоимость выпускаемой продукции растет), что реализуется в увеличении торгового дефицита страны.
На начальном этапе торговый дефицит может быть профинансирован посредством частного фондирования, к примеру, через кредиты немецких банков испанским. Через некоторое время залоговое обеспечение испанских банков начнет обесцениваться. Рост государственных долгов и чрезмерный уровень задолженности частного сектора снижает качество испанских государственных долговых бумаг, выступающих в роли обеспечения по займам. В определенный момент, частные инвесторы не захотят продолжать финансирование испанских банков и торговый дефицит, так как у последних уже не остается качественных активов, выступающих в качестве залога.
Но, благодаря наличию системы TARGET2, банкет может продолжаться. Испанские банки могут использовать некачественный залог (испанские долговые бумаги) для рефинансирования в Центральном Банке Испании, который принимает государственные облигации Испании в качестве залогового обеспечения под новые выдаваемые кредиты. Банк Испании при этом через ЕЦБ фондируется у немецкого Бундесбанка.
Результатом непрямой монетизации периферийного госдолга является увеличение TARGET2 дебета ЕЦБ. Плохие риски (в виде некачественного залогового обеспечения) выходят за рамки банковского сектора конкретной периферийной страны и ложатся бременем на всю Евросистему.
TARGET2, таким образом, позволяет финансировать торговый дефицит периферии через кредиты государственных центральных банков.
Не только государственные, но частные долги могут быть монетизированы через Евросистему. Эта возможность получила широкое распространение в феврале 2012 г., когда ЕЦБ позволил национальным банкам по своему усмотрению выбирать подходящие под залоговое обеспечение активы. Основываясь на существующих залоговых правилах, испанские банки могут кредитовать испанскую компанию под импорт товаров из Германии. Испанский банк может использовать выданный кредит импортеру в качестве залога под новый займ у Банка Испании – таким образом частный кредит монетизируется. Следствием этого становится увеличение в системе TARGET2 дебета по счету Банка Испании и кредита для Бундесбанка – дисбаланс TARGET2 системы усиливается.
Какие риски существуют для стран-кредиторов TARGET2?
Если Греция покидает зону евро, она вряд ли будет платить по своим обязательствам перед Европейским Центральным Банком. ЕЦБ понесет убытки, и 27% (участие в капитале) этих убытков ляжет на немецкий Бундесбанк. Чем большее количество стран покинет зону евро, тем большие убытки придется понести системе. С другой стороны, если Еврозону покидает сама Германия, то она понесет колоссальные убытки, если новая немецкая валюта окажется слишком дорогой, так как текущие основные активы Бундесбанка номинированы в евро. Более того, оставшиеся в Еврозоне страны могут отказаться от оплаты обязательств в рамках TARGET2, что лишь усугубит экономический кризис европейской экономики.
Приведет ли ликвидация кредитов TARGET2 к реальным убыткам?
Если взять наш первый пример с двумя участниками и клиринговым банком, то ответ – да. Если клиент B становится банкротом, его банк становится банкротом и клиент A теряет свои сбережения. То же самое применимо ко всей Евросистеме. Если периферийные страны объявляют дефолт, их банки банкротятся, их национальные банки также становятся банкротами и ЕЦБ, в конечном счете, тоже становится банкротом. Бундесбанк со своими требованиями к ЕЦБ в рамках TARGET2 уходит в небытие. Немецкие вкладчики остаются с пустыми руками. Цель “видимого” спасения периферийных стран, таких как Греция, состоит в создании и поддержании иллюзии того, что убытки не лягут на плечи вкладчика из Германии или другой страны.
Может ли ЕЦБ или Бундесбанк реально стать банкротом?
Могут ли за всех платить, используя лишь один инструмент — печатный станок? В действительности, ЕЦБ может всегда оплачивать свои счета, печатая новые деньги. Однако, созданием новых денег решить проблемы европейской экономики не получится. Пока европейская периферия остается неконкурентоспособной по отношению к Германии, ничего не может быть противопоставлено требованиям Бундесбанка в рамках TARGET2 — дисбалансы сохранятся. А значительные вливания новой ликвидности рано или поздно приведут к падению реальной стоимости евро (уже приводят). Видимая стабильность, искусственно поддерживаемая посредством функционирования TARGET2, исчезнет, и тогда Европа пойдет по одному из трех возможных сценариев:
1. Инфляция – ЕЦБ бесконтрольно печатает деньги для поддержания финансовой системы на плаву.
2. В случае дефолта одной из стран периферии, качество активов ЕЦБ ухудшится. ЕЦБ потеряет возможность сокращать количество денег в обращении и регулировать стоимость евро. У ЕЦБ просто нет хороших активов для продажи, они исчезли. Существует риск того, что доверие к валюте также исчезнет, в первую очередь в рамках международного рынка. Затем доверие к евро пропадет и на внутреннем рынке. Валюта обесценится, и иллюзия видимой стабильности у держателей евро быстро испарится вместе со всем валютным союзом.
3. Третий альтернативный сценарий заключается в рекапитализации ЕЦБ путем передачи ему активов высокого качества. ЕЦБ далее сможет использовать эти активы для поддержания доверия к валюте и ее защите. Вопрос в том, где он их возьмет.
После дефолта и инфляции, фискальная интеграция видится наиболее эффективным инструментом для разрушения иллюзии экономической стабильности зоны евро.
TARGET2, Евробонды, ESM: В чем разница?
Евробонды выпускаются совместно и гарантируются всеми 17-ю членами еврозоны. Германия по-прежнему является главным противником введения единых еврооблигаций и не хотят брать на себя дополнительные обязательства. Однако против функционирования системы TARGET2 у немцев возражений нет. TARGET2 в определенной степени является неким подобием фонда спасения. Когда выпущенные европейскими государствами долговые обязательства покупаются их же коммерческими банками для покрытия дефицита торгового баланса, результатом становится увеличение дебета в TARGET2. Дисбалансы системы TARGET2 являются отражением того, что периферия использует созданные евро для оплаты товаров, купленных заграницей.
Европейской Стабилизационный Механизм (European Stability Mechanism) является другим вариантом замещения Евробондов. ESM может предоставлять коллективно гарантированные займы нуждающимся странам.
*Одним из одобренных предложений, принятых в рамках последнего саммита ЕС, стала возможность фондирования коммерческих банков периферийных стран напрямую средствами фонда ESM, в обход центральных банков (такие займы не будут увеличивать государственный долг периферии и давить на экономики увеличением процентных платежей). К слову, среди явных противников прямого фондирования европейской периферии (в том числе через ESM) Финляндия, Нидерланды и Австрия, являющиеся нетто-кредиторами в системе TARGET2.
ESM и евробонды находятся под парламентским контролем. Посредством использования ESM, страны-кредиторы смогут лучше контролировать процесс “спасения” проблемных экономик, нежели чем с помощью Евробондов. Использование ресурсов ESM, по сравнению с евробондами, позволит лучше контролировать уровень процентных ставок.
ЕЦБ хочет сместить функцию “фонда спасения” с TARGET2 на European Stability Mechanism (ESM).Правительства большинства европейских стран, не отличающихся сильной политической волей, предпочитают вешать убытки на своих налогоплательщиков в течение как можно большего периода времени. Их вполне устраивает то, как ЕЦБ фондирует торговые дефициты периферийных стран.
Система TARGET2 сглаживает процесс регулирования дефицита по текущим счетам и дает небольшую отсрочку властям для понимания природы возникающих дефицитов и проведения структурных реформ, но не предотвращает рост самого дефицита.
История не на стороне валютных союзов
Дальнейшее расширение требований против заемщиков в TARGET2 у Бундесбанка, будет оказывать все большее и большее давление на политические основы евро. Расходящиеся TARGET2 балансы Бундесбанка и периферийных центробанков являются естественным следствием существования валютного союза без союза фискального. В новых реалиях денежно-кредитная политика центральных банков подменяет налогово-бюджетную политику, закрывая путь к проведению полномасштабных экономическо-политических реформ.
Европа более 10 лет шла по пути создания валютного союза, и сегодня европейским экономистам и политикам необходимо направить все свои усилия на создание финансового и фискального блока. Но времени остается катастрофически мало. Главный европейский донор – Германия – будет выбирать нового Канцлера уже в 2013 г. Позиции Ангелы Меркель сейчас сильно ослаблены, а во Франции власть уже перешла к социалистам.
История явно не на стороне валютных союзов — все они рано или поздно распадались, потому что не сумели трансформироваться в более совершенную форму. И почему в этот раз все должно быть по-другому?
При подготовке данного исследования были использованы материалы , , , UBS, , исследование Ульриха Биндсайля (Ulrich Bindseil) и Филиппа Кенига (Philipp König) — и многие другие.
Теперь предположим, что фондирование финансовых организаций европейской периферии со стороны основных становится крайне затруднительным (условия финансового кризиса), в результате чего периферийные банки сталкиваются с трудностями в обеспечении выдаваемых займов – в пассиве балансов коммерческих банков периферии появляется брешь, которую необходимо чем-то закрыть, чтобы не стать банкротом. Но основные банки, выступающие ранее главным источником финансирования через покупки бондов периферийных банков, в новых кризисных реалиях делать этого не могут (и не хотят).
/
На русскоязычных ресурсах тема дисбалансов TARGET2 практически не упоминается, хотя на Западе по этому вопросу идут жаркие споры и дебаты. Решил восполнить этот пробел. Кому интересно, запасайтесь попкорном, исследование достаточно большое. В 3-х частях, из-за ограничений по символам.
/
ЦБ Южной Кореи стал четвертым центробанком за последнюю неделю, который пошел на смягчение денежно-кредитной политики. Напомню, на прошлой неделе в один одень ЕЦБ и Народный банк Китая снизили ключевые % ставки, а Банк Англии расширил свое QE на 50 млрд. фунтов до 375 млрд.
/
К перетоку средств в гособлигации европейских стран — доходности пошли обновлять исторические минимумы. На облигациях можно хоть немного заработать. Согласно сегодняшним данным, депозиты overnight на счетах ЕЦБ cнизились с 808,5 до 324,9 млрд. евро! упали почти на 500 млрд. евро.
Отчасти это связано с тем, что подошел к концу ежемесячный перио/зательных резервов ЕЦБ. В течение этого времени регулятор обязывает банки поддерживать определенный усредненный объем резервов. Завершение такого периода приводит к скачкообразному изменению объемов средств на депозитах ЕЦБ именно потому, что банки, размещающие там деньги, перемещают их в попытке привести баланс собственного капитала в соответствие с нормативами. Тем не менее, 500 млрд. — это очень много. Подробности на графиках.
